中海油服 ：完成对Nexen收购指日可待 2月12日中海油发布公告称收购Nexen获得美国外国投资委员会批准，自12年7月23日双方签订收购协议，所需批准都已顺利通过，Nexen方面预计收购将于2月25号所在周完成，公告当日Nexen股价达到收购协议公布以来的最高点，14日港股中海油（和 中海油服 （2883.HK）分别上涨1.9%和3.0%。 高油价时代国际油气领域MA保持活跃：一是集中在页岩油/气领域（北美）；二是国际油公司（IOCs）出售资产，国家石油公司（NOCs

　　2月12日中海油发布公告称收购Nexen获得美国外国投资委员会批准，自12年7月23日双方签订收购协议，所需批准都已顺利通过，Nexen方面预计收购将于2月25号所在周完成，公告当日Nexen股价达到收购协议公布以来的最高点，14日港股中海油（和中海油服（2883.HK）分别上涨1.9%和3.0%。

　　高油价时代国际油气领域M&A保持活跃：一是集中在页岩油/气领域（北美）；二是国际油公司（IOCs）出售资产，国家石油公司（NOCs）购买资产。比较有代表性的是BP先后出让在美气田和俄罗斯秋明上游权益，中石油收购壳牌加拿大页岩气项目交易以及马来西亚Petronas收购加拿大Progress。对比Nexen和Progress两宗收购可发现：1）溢价均超过50%；2）虽然中海油支付对价是Petronas的3.6倍，但获得4.3倍产量和5.5倍储量，较为合理。

　　收购Nexen是中海油国际化的重要里程碑，利好中海油服。借助此次收购，除增厚油气储产量20%以上外，中海油得以进入北海、西非和墨西哥湾深水市场，同时涉足加拿大油砂和页岩气领域。对于中海油服：1.中国海洋石油有限公司是公司的关联方和核心客户，2011年公司对其收入占总收入的比重高达60%；2.海外业务空间有望得到拓展；3.油技板块进入页岩气和油砂领域，提高公司未来业绩和整体估值水平。

　　中海油13年资本支出继续快速增长，成功收购Nexen有利于“十二五“产量目标的实现。13年预算资本支出为120-140亿美元，较12年预计数大幅上升30.5%-52.3%，其中勘探活动占比19%；11-13年产量增长较为平缓(1%-3%)，若要实现CAGR6-10%的“十二五”产量增长目标，14-15年产量CAGR需达到12%-23%。

　　中海油服A-H股溢价率不断缩小。12年6月初至今，H股累计涨幅达53%，对应A股则下跌3%，A-H股溢价从6月1日的100%缩窄至27%。

　　中海油深海战略和海外战略打开中海油服长期成长空间：密集勘探活动保证中海油服作业量，预计14-15年钻井平台费率水平将显著提升，13-15年业绩有望稳定增长，并购Nexen的顺利完成将刺激股价短期表现。

　　我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元，目前股价为17.34元，对应12和13年PE分别为20倍和14倍，维持买入评级。(申银万国)

　　2013工程机械行业温和复苏,保持相对乐观的预期。回顾一下过去三年,每年对混凝土机械增长的预测都远低于实际需求增长,主要是因为基于过于悲观的宏观经济假设。我们认为未来三年中国工程机械是成长中的周期行业,理由:(1)目前中国仍处于新型城镇化的阶段,与90年代日本不可比,即使工程机械行业过了成长期,行业与宏观经济和国家财政政策相关,呈周期性波动;(2)卡特与小松的成功经验告诉我们:全球化是必由之路;(3)保有量增大和金融服务业的发展平滑行业波动;(4)2013年工程机械行业内需和出口均将复苏。

　　三一重工经营战略发生转变。2012年国内经济低迷,投资增速放缓,工程机械行业竞争加剧,公司调整经营战略,放弃盲目追求规模、占有率和排名,以企业效益为追求目标,公司进行了战略收缩和人员优化,未来三一重工的战略仍是全球化、双品牌战略,力争五年后海外销售占比提高至40-50%。

　　2013年增长点将来自于:新产品、成本控制、海外市场。近年混凝土机械行业一直保持增长受益于泵车产品升级需求,三一收购普茨迈斯特后的整合不仅包括营销网络的整合,还包括生产体系和技术产品平台的整合,目前普茨迈斯特已向三一转移了56M泵车的技术,新产品C8将在适当时机推出。公司还计划五月份推出新产品湿拌砂浆成套设备,包括现场小型搅拌站、搅拌运输车和喷涂设备。收缩战线与人员优化将降低企业成本。

　　维持“强烈推荐-A”的评级。保守预测三一重工2012-2014年EPS为0.8元、0.96元、1.1元,2013年动态PE为13倍。三一正处于宏观经济和行业向上的拐点,2013年业绩增速将逐季转好,市场对风险因素的担忧正在化解,我们认为公司合理PE为15-18倍,目标估值15-17元。

　　春节期间我们走访了光明传统强势区域及新开拓市场,终端显示,莫斯利安下沉充分,销售供不应求,由于2013春节旺销期长以及今年经济好转刺激消费,我们预测2013一季度这一单品销售有望翻番,达到6.5-7亿。由于这一高毛利率产品规模效应不断扩大,我们预测公司一季报业绩增速有望冲击50%。

　　我们预测公司2012年毛利率高于40%的产品已超过80亿,占比60%左右,同比增长接近40%。随着后期公司高毛利率产品占比的不断提高,公司的毛利率水平将进一步提升,由于公司净利润率水平只有2%左右,毛利率提升对于业绩的弹性巨大。我们认为,莫斯利安仍为公司近两年业绩弹性的最大贡献因素,有望再造一个光明。

　　我们预测公司2012-2014年营业总收入分别为136.55,158.10,182.23亿元,同比增长15.8%,15.8%,15.3%。归属于母公司的净利润分别为3.15,4.90,7.37亿元,同比增长32.5%,55.4%,50.5%,对应2012-2014EPS分别为0.26,0.40,0.60元。由于公司目前处于拐点期,且经营现金流稳定,采用绝对估值法进行估值。我们对2012-2018年进行了财务预测,考虑到行业及公司食品安全事故频繁,给予公司1%的特有风险,WACC=10.37%,DCF预测值15.08元。由于公司趋势较确立,拐点清晰,目标价与当前价格超过15%,我们上调公司评级至买入评级。

　　(1)未来几年行业增速有望提升,2012年龙宝宝诞生使得行业短期加速增长,并将持续1-2年,第四次婴儿潮有望到来,二胎政策预期逐渐放松,受益于收入分配制度改革和城镇化建设;

　　(3)12年三季报毛利率62.9%,而营业费用率高达41.5%,净利润率仅8.0%,说明未来净利润率有提升空间;

　　有别于大众的认识:1、未来几年婴幼儿奶粉的行业增速有望有所提升。12年龙宝宝成为短期一大增量,且该“人口”红利将持续1-2年,第四次婴儿潮有望到来也支撑未来几年的行业增速:

　　(2)2012年为生肖龙年,文化因素使得很多家庭选择在龙年诞生婴儿,专家估计2012年新生婴儿数量增加5%以上。

　　(3)由于新生婴儿通常食用奶粉年龄至3岁,因此其红利有望延续,2、3段婴幼儿奶粉(占婴儿整个奶粉食用阶段消费量的70%)后续有望迎来一波增量。2、随着居民收入分配制度改革、城镇化的持续深入,二、三线城市居民消费升级有望延续。国产奶粉在二、三线城市的渠道优势明显,有助于其获得这些地区巨大的增量和销售额,毛利率也有望继续提升。

　　(1)目前国外进口品牌的主要销售市场集中在一线个大城市,有品牌、渠道优势,有强大的研发、销售团队。但在广大的二三线城市,由于销售渠道网络的不规范和不标准使得习惯于规范化、标准化的外资企业难以运营,而国产奶粉企业已经有足够的人力在市场上进行渠道推广和运营。

　　(2)由于消费者对奶粉价格敏感度很低,因此产品毛利率并不会受损,甚至有望随着产品结构升级而提升,历史数据也印证了这一点:08年之前,150-200元/桶价位带增长快;08年后,180-240元价位带增长较快。业内预计未来价格重心仍会逐步上升。3、新任总经理王振泰有过相关行业管理经验,相较前任总经理的作风更为激进:11年7月,原公司董事长兼总经理谢宏因身体原因辞职,接任总经理叶宏(女士)在任职期间(11/7/5-13/1/31)作风相对保守和谨慎,致使公司一度发展较慢。

　　4、贝因美为国内婴幼儿奶粉知名品牌,品质高、口碑好,12年下半年公司开始逐步改革,销售渠道和产品线也得到进一步丰富和完善:

　　(1)公司销售管理改革和渠道优势体现在:①铺市率高:公司拥有30家销售分公司、约2200家经销商,终端零售点超过8万家,有望在二三线城市持续发力;②新拓展母婴渠道、医务渠道和电商渠道,和原有的传统渠道和KA渠道采取分渠道管理方式。

　　(2)公司12年三季度业绩环比明显改善,后期有望进一步加快。12年1Q、2Q、3Q单季收入增速分别为8.9%,7.1%和20.5%。

　　5、黑龙江基地产能(三期)有望在13年底释放,从而缓解公司产能瓶颈问题。此外,公司投资2000万欧元在爱尔兰建立全资子公司,旨在加强对奶源控制,也为后续的高端新品开发奠定基础。6、若后续二胎政策放开得以落实,行业空间有望翻番,公司盈利和估值将再度上调。

　　2012年光纤光缆行业增速32.55%超过2011年底市场普遍预计的10%左右年增长。随着①国家十二五对接入网光纤化强制性的政策要求、②三大运营商特别是中国移动将大力推行的4G网络部署等因素促进,我们有理由相信2013年光纤光缆最终的需求增速将再次超过市场普遍预计的10%增速。

　　公司通过强大的销售团队后发制人已成长为光缆产销量全国第四、光纤扩产后产能全国第三的行业第一梯队成员。公司2013年新增产能达产后,光纤和光缆年产能将分别达到2500和2500万芯公里,分别增长150%和25%。

　　价稳----光纤自给率提高致利润率触底回升公司近年销售收入增长较快,但毛利率逐年走低,最终导致净利润增速平平。随着公司光纤产能在2013年的逐步释放,光缆所需光纤将能够实行全部自给,通信光缆的毛利率将有很大改观,预计公司2013年及2014年该类产品毛利率分别为25.21%和24.45%,分别较2012年提升3.21和2.45个百分点。

　　随着①公司收入规模的上升、②光缆整体毛利的回升,公司的盈利状况将逐渐改善,13年将是公司业绩的爬坡年,12年四季度及13年一季度这种迹象就会很快反映出来,特别是13年一季度由于12年一季度基数较低的原因,一季度单季度净利润增速超60%的概率极高,最终将推动公司13年业绩全面反转。

　　运营商集采后实际宽带投资额度在一季度后大幅下滑;国内厂商大规模的价格竞争;公司2013年限售股的解禁。

　　预计未来三年公司营业收入为28.04/34.18/41.60亿元,对应EPS分别为0.64/0.90/1.08元。结合绝对估值和与可比公司间的相对估值,我们认为公司合理估值在14.33元,目标价较当前股价有30%的空间,相当于2013年15.92倍PE。考虑到公司13年的高成长性(40.5%)及一季度业绩大幅增长(超60%)的预期,当前估值具有一定吸引力,首次给予推荐评级。

　　国联证券近日发布海思科（002653）的研究报告。